招股书显示，2019年至2021年，明阳电气综合毛利率分别为23.62%、26.18%、22.05%。与此同时，公司主营毛利率也呈现出先升后 降 的 状 态 ，分 别 为 23.19% 、25.52%、21.23%。由此可见，公司2020年度综合毛利率较2019年度增加2.33%，但公司2021年度毛利率较2020年度大幅下降4.29%。

根据申报材料及审核问询回复，公司2021年毛利率出现一定下滑，且根据2022年上半年业绩预测，公司毛利率仍出现同比下降的情况。2021年，光伏逆变升压一体化装置毛利率下降11.50个百分点，降幅明显高于其他变电站产品。发审委要求公司量化分析2021年原材料价格对光伏逆变升压一体化装置毛利率的影响，该产品相对其他变电站产品毛利率下滑幅度更大的原因及合理性。

与此同时，从具体产品来看，2020年明阳电气箱式变电站毛利率 为 24.23% ，较 2019 年 减 少1.41%。到了2021年，箱式变电站毛利率为16.73%，较2020年减少7.50%。同时，公司2021年成套开关设备毛利率为21.13%，也较2020年下降2.23%。

随着明阳电气业务规模及营业收入持续增长，报告期各期末公司应收账款余额较大且整体呈上升趋势。2019年至2021年末，公司应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元、9.09亿元，占同期营业收入的比例分别为 25.10%、44.15%和、44.79%，增长速度较快。另外，公司资产负债率也是居高不下。2019年至2021年，公司资产负债率分别为78.87%、69.05%、73.37%。比较而言，同期同行可比上市公司资产负债 率 均 值 为 53.43% 、53.72% 、54.17%、55.74%。

有市场人士分析，明阳电气急着IPO上市，一个十分突出的问题是流动性紧张。截至2021年6月底，明阳电气账面货币资金为2.25亿元，长短期债务为5.42亿元，其中一年内需偿还的短期债务为2.50亿元。值得一提的是，本次IPO中，明阳电气拟募资11.88亿元，其中5.38亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，剩余资金则用于研发和扩产。也就是说，明阳电气此次募资近半将用于还债，其未来成长性存疑。